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真實出表,租賃資產證券化的發展之路

2016年11月14日

 

在2015年,隨著證監會“備案制”和人民銀行“注冊制”政策落地,租賃資產證券化迎來了高速發展的春天。那么,租賃公司是否充分發揮了這一籌資工具的功效呢?展望未來,要提升和優化租賃資產證券化的效率,又有哪些方面值得租賃公司借鑒呢?一、租賃資產證券化交易大部分未實現“真實出表”

按照業界共識,租賃公司分為三類:金融租賃公司、獨立第三方租賃公司和廠商系租賃公司。金融租賃公司受銀監會監管,其資產證券化在銀行間市場開展;獨立第三方和廠商系租賃公司受商務部監管,其資產證券化在交易所開展。
根據WIND資訊數據統計,截止2016年4月末,在交易所掛牌的企業資產證券化中,租賃資產證券化共發行110支,占比20.30%;發行金額953.97億元,占比8.20%;存量余額828.04億元,占比11.55%。無論在項目數量還是發行總額,抑或是在存量余額方面,各基礎資產類型中排名第一的都是“租賃租金”,且遠遠超過各項指標排名第二的“基礎設施收費”。
同一時期,在銀行間市場發行的資產證券化中,租賃資產證券化共發行8支,占比1.48%;發行金額171.13億元,占比1.47%;存量余額82.30億元,占比1.15%??梢?,獨立第三方和廠商系租賃公司的資產證券化發展迅速,大幅領先其他類型企業。另一方面,相對于銀行信貸資產證券化,金融租賃公司的資產證券化仍屬“小眾”。另一方面,金融租賃公司單筆證券化平均發行額為21.39億元,而另外兩類租賃公司單筆證券化平均發行額為8.68億元,這與不同類型租賃公司的資產規模、業務結構有關。
在租賃資產證券化大發展的同時,租賃資產證券化交易的質量和效率如何呢?資產證券化的功能主要有兩方面,一是籌資,二是出表。交易所市場上,租賃資產證券化的發行規模獨占鰲頭,從這個角度看,對于獨立第三方和廠商系租賃公司而言,資產證券化對于開拓企業籌資渠道具有積極意義,其籌資工具的功能得到了充分地發揮。然而,考慮另一大功能,租賃資產證券化實現“真實出表”的案例很少?!罢鎸嵆霰怼钡那闆r下,租賃公司幾乎不再承擔租金資產的風險,轉而由投資者承擔風險,因此,“真實出表”往往代表市場對于租金資產或證券化交易安排的高度認可,有助于作為發起人的租賃公司和作為計劃管理人的證券公司提高市場影響力。然而,翻閱眾多租賃資產證券化交易的《資產支持專項計劃說明書》,大部分交易中,作為發行人的租賃公司自留次級權益或提供財務擔保比例過高,承擔租金資產的風險過大,未實現“真實出表”。

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“真實出表”是租賃公司緩解資本約束優化財務報表的重要手段

“真實出表”有兩大好處,一是緩解資本約束,二是優化財務報表。

租賃公司當前面臨嚴格的資本約束。按照商務部《融資租賃企業監督管理辦法》,獨立第三方和廠商系租賃公司的風險資產不得超過凈資產總額的10倍。按照銀監會《金融租賃管理辦法》,金融租賃公司需滿足資本充足率要求。金融租賃公司視同商業銀行,也要滿足《商業銀行資本管理辦法》8%的資本充足率要求??紤]到租金資產的現金類風險緩釋較少,在計算風險資產時一般無折扣。因此,粗略計算,對于獨立第三方和廠商系租賃公司,1元的資本只能支持10元的資產;對于金融租賃公司,1元的資本只能支持12.5元的資產。(小編:這只是理論數值,實際杠桿能做到1:7就很了不起了)近年來,租賃行業資產規模增長迅猛,租賃公司狂奔至今,資本的瓶頸已開始令人捉襟見肘。要繼續開展業務,形成新資產,只能“開源節流”。前者“開源”,主要是增資擴股,可以看到,近年來金融租賃公司如工銀、交銀、民生、興業系租賃公司補充資本金的措施;后者“節流”,資產證券化“真實出表”,騰挪資產的作用非常突出。
“真實出表”可直接改善租賃企業財務報表。如實現出表,資產負債表上現金或銀行存款增加,應收租金減少,應收租金周轉率下降,營運能力提高;如未能出表,資產證券化成為一種債務融資工具,資產負債表上現金或銀行存款增加,長期借款及短期借款均增加,應收租金不變,資產負債率上升,流動比率及速動比率下降,償債能力下降。是否實現“真實出表”對于財務報表的影響大相徑庭。租賃公司特別是獨立第三方和廠商系租賃公司籌資渠道有限,優化財務報表對其意義重大。


租賃資產證券化增信方式設計與“真實出表”息息相關

租賃資產證券化是租賃公司將租金資產轉讓給SPV,由SPV發行證券。資產證券化以結構化的方式進行信用增級,包括證券分級、超額利差、儲備賬戶、外部流動性支持、資產贖回設置、信用觸發機制等方式。信用增級的主要目的在于為投資者提供一定程度的風險緩釋或風險信息,促使投資者認購證券,最終實現發行成功。信用增級的過程中,租賃公司承擔的來自租金資產的風險是否真正轉移決定了能否“真實出表”。按照《企業會計準則第23號--金融資產轉移》,如果作為發起人的租賃公司已將租金資產所有權上幾乎所有的風險和報酬轉移給SPV的,可以出表;如果租賃公司面臨的風險沒有因租金資產轉移發生實質性改變的,表明該租賃公司仍保留了租金資產所有權上幾乎所有的風險和報酬,不能出表。同時,因為租賃公司后續仍需承擔出租人義務,且SPV一般也沒有再出售租金資產的能力,可以說,租賃公司對租金資產是未放棄控制的。在這種情況下,租賃公司既沒有轉移也沒有保留租金資產所有權上幾乎所有的風險和報酬的,應當按照其繼續涉入所轉移租金資產的程度確認有關租金資產,即繼續涉入部分不能出表。

證券分級是將證券分為優先級和次級,次級為優先級提供保障,如果租賃公司自留的次級權益占總發行額的比例過高,則保留了基礎資產的幾乎全部風險,不能出表;按照操作慣例,一般情況下,如租賃公司自留的次級權益占總發行額的比例不大于10%,則未自留權益對應的租金資產可出表,即可實現大部分租金資產出表,對于自留次級權益,則按照繼續涉入計量,不能出表。超額利差是租金資產的現行加權平均利率與相關參與機構服務費率加優先級證券票面利率之間預計存在一定的利差。在出現風險后,投資者需依靠超額利差帶來的收益獲償,租賃公司在超額利差中的收益降低甚至完全喪失,因此租賃公司仍然在超額利差的范圍內承擔了租金資產的風險,出表的可能性降低。儲備賬戶與超額利差相似,相當于提供了一定金額的財務擔保,出表的可能性也降低。超額利差、儲備賬戶與自留次級權益類似,大部分租金資產能否出表與租賃公司自留風險程度有關。外部流動性支持是另外一個公司提供財務擔保,租賃公司可出表,但如果提供外部流動性支持的公司與租賃公司構成合并報表,則在合并報表層次也不能出表。資產贖回設置的方式下,在出現風險時租賃公司負有贖回優先級權益義務,如贖回價格為公允價值,則可出表;如贖回價格是固定價格或售價加回報,則不能出表。信用觸發機制是指信用事件觸發后,租金資產現金流支付機制將會重新安排,能否出表應具體分析。


實現租賃資產證券化“真實出表”對租賃公司的要求

合理設計增信方式是“真實出表”的直接要求。在應用證券分級、超額利差、外部流動性支持等常見增信方式時,只要租賃公司承擔風險的比例符合要求,仍能做到租金資產“真實出表”。

租賃業務的低違約率以及承租人高度分散化是“真實出表”的內在要求。要實現“真實出表”,租賃公司增信方式中承擔風險比例勢必將限制在較小范圍內,要實現租賃資產證券化成功發行,要求租金資產本身風險較低,這就要求租賃公司的租賃業務保持較低的歷史違約率。另外,證券化本身要求基礎資產高度分散以降低整體風險,這就要求對應租金資產的承租人高度分散化。
租賃公司專業化、差異化、國際化的發展模式或為“真實出表”的深層次要求。當前租賃公司業務結構中相當一部分是類信貸業務,租金資產實質是信貸資產而非真實的租賃資產。順應“真實出表”的內在要求進一步分析,要達到租賃業務的低違約率及承租人的低集中度,形成對于租賃公司租金資產的較高評級,長遠來看,“真實出表”的要求或可歸結到專業化、差異化、國際化發展模式上,以真實租賃業務形成租金資產的品牌效應和美譽度,給市場以信心。

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